作者 /云梦泽
8月13日晚上，上市仅9个月的阅文集团宣布重磅并购消息，公司将通过股份加现金的方式，以155亿元的总价收购新丽传媒100%股权。
自从今年3月林芝腾讯从光线传媒手中接过新丽27%的股权后，外界就预计腾讯将继续收购新丽的股权，直至获得控股权。而最终新丽传媒花落阅文集团，看似预料之外，其实情理之中。
因为双方早有合作、彼此非常熟悉：2016年，阅文和新丽成立合资公司阅新文化；2018年年初，阅文又宣布与腾讯影业、新丽传媒共同开发电视剧《庆余年》。另外，面临网文市场增长瓶颈的阅文集团，也需要提升IP变现能力。
而对新丽传媒来说，公司从2012年就启动了IPO事宜，不过由于监管政策趋严及公司本身的瑕疵，导致公司IPO屡战屡败，耗时费力。这次嫁入阅文集团，不仅解决了资金短缺和机构股东退出的问题，还圆了多年来的上市梦。
然而，新丽传媒到底值不值155亿，可谓见仁见智。
一方面，跟同行业上市公司相比，新丽传媒的估值的确不低：总估值跟“电视剧一哥”华策影视比肩，大幅超过慈文传媒、欢瑞世纪、唐德影视等公司，但新丽传媒的盈利能力却远不及其他电视剧公司。
另一方面，也有观点认为，二股东光线传媒前几年耽误了新丽传媒的发展，公司目前的估值绝对被低估。此外，新丽传媒的制作能力、行业地位和口碑，对阅文集团IP价值最大化的作用不可估量。
到底孰是孰非？
估值虚高？
1个新丽=1个华策=2.5个慈文…
新丽传媒主要从事电视剧、网络剧及电影的制作和发行，近几年出品的知名电视剧包括《我的前半生》、《白鹿原》、《风筝》、《女医明妃传》、《余罪》等。另外，通过员工持股平台和签约模式，公司深度绑定了包括导演陈凯歌、刘进、宋晓飞，编剧申捷、马伯庸、流潋紫，制片人陶昆、陈红等在内的二十余名创作人才。
这次阅文集团的收购看点很多，其中最吸睛的莫过于新丽传媒的估值——155亿。
对比同名行业的上市公司，这个估值处在什么水平？目前华策影视的总市值为166亿，其他排名靠前的电视剧公司，比如慈文传媒、欢瑞世纪、唐德影视，总市值分别为61亿、45.7亿、36.7亿。
也就是说，还没上市的新丽传媒，估值约等于1个华策影视，2.5个慈文传媒，3.4个欢瑞世纪，4.2个唐德影视！
但是，新丽传媒的盈利能力，却远不及华策影视等电视剧公司。2017年新丽传媒税后净利润约3.77亿，相当于同期华策影视归属于母公司股东净利润的59%，慈文传媒的92%，欢瑞世纪的89%，唐德影视的195%。
市盈率方面，2017年新丽传媒的P/E为41倍，同期华策影视等4家公司的P/E分别为26倍、15倍、11倍、19倍，新丽传媒的静态市盈率大概是其他公司的2至3倍。
由于流动性好于一级市场，一般二级市场的估值会高于一级市场，然而现在，处在一级市场的新丽传媒的估值，竟然超过二级市场的华策影视等公司的估值，并形成了严重的倒挂现象。
纵向比较，跟不久前相比，新丽传媒估值的增速也是非常快的。
今年3月，光线传媒宣布将其持有的新丽传媒27.64%的股份，以33.17亿转让给林芝腾讯。据此计算，当时新丽传媒的估值约120亿，也就是说，仅仅5个月其估值就增加了35亿，增幅达29.17%。
显然，如果仅从财务指标来看，无论是跟其他电视剧公司的横向对比，还是跟公司历史估值的纵向对比，新丽传媒的估值其实都不低。
价值被低估？新丽被二股东光线耽误，
收购后有助于提升阅文变现能力
不过，也有不少人认为，155亿的新丽传媒，价值其实是被严重低估的。
因为新丽传媒并不是一家单纯的电视剧公司，公司近年来跨界电影领域，并取得不错的效果。
以2017年为例，新丽传媒就出品了4部电影——《情圣》、《悟空传》、《羞羞的铁拳》、《妖猫传》，累计票房高达40亿，占去年全国电影总票房的7%。尤其是，新丽传媒与开心麻花的关系密切，在《夏洛特烦恼》、《羞羞的铁拳》等多个爆款上均有合作。
不仅如此，一些人甚至认为，新丽传媒的第二大股东光线传媒，过去几年耽误了公司的发展。
仅以IPO为例，由于新丽传媒和光线传媒均从事影视剧的制作，由此双方形成同业竞争和关联交易，严重阻碍公司上市进程。2015年，新丽传媒参与投资的《夏洛特烦恼》与光线传媒的《港囧》都在国庆档上线，且同样是喜剧片，明显存在竞争。
当然，新丽传媒到底高估还是低估，最终还是要“金主爸爸”来评判。新丽传媒这样头部的制作公司，对于阅文集团打造影视产业链，实现其“中国版漫威”的目标，具有重要意义。
具体来看，收购新丽传媒对阅文集团有以下四大好处：
第一，释放公司庞大文学内容库的潜在价值。目前，阅文平台上拥有超过730万名作家，自有平台上拥有1020万部原创文学作品，和来自第三方在线平台的34万部作品及17万部电子书。阅文集团表示，新丽传媒在不同文学种类剧本创作及制作方面拥有良好的过往业绩，与新丽传媒的整合使公司能将更多优质文学内容改编成热门电视剧、网络剧及电影。
第二，有助于阅文向下拓展改编价值链。比如，从定额授权费、被动的收入分成及共同投资模式，转变为主动担任内部制作的角色，获得更大的市场占有率；同时，也能让公司对改编流程有更大的控制权，并以渠道使用者回馈及网络文学平台的洞见，制作更高质量的作品。
第三，提高公司平台上作家的价值定位。收购将提升公司直接将文学内容编写成剧本进行电视剧、网络剧及电影制作的能力，有助于作家参与剧本创作并了解改编过程，加速发现多元化内容题材以供改编和进行系列化开发，来长期创造价值。提高变现潜力和知名度能吸引、挽留顶级作家，巩固公司作为原创文学内容巨头的竞争优势。
第四，扩大公司产品种类，丰富用户体验及扩大用户基础。领先制片公司与领先文学平台的合并，意味着阅文也将有能力促进富有创造性和多元化衍生内容的开发，包括短视频、短文、新闻推送及微博。多元化内容的开发反过来又增强用户体验，吸引更多读者加入公司的在线平台，同时拓宽新丽传媒的电视剧、网络剧及电影的潜在观众基础。
看得出，正是由于阅文集团对新丽传媒寄予厚望，因此才不惜花大价钱收入囊中。至于新丽传媒能否达成阅文集团的愿望，尚需时间的检验。
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